1.　仲景食品是国内香菇酱品类的首创者,也是国内采用超临界CO2　萃取技术生产调味配料的主要生产商之一,控股股东为河南省宛西控股股份有限公司。公司秉承医药品质基因,已形成调味配料、调味食品两大产品线,拥有仲景、劲道、辣辣队三大品牌。

2.　2017-2020年H1,公司营业收入分别为5.17亿元、5.30亿元、6.28亿元、3.49亿元,其中调味食品收入分别为2.66亿元、2.35亿元、3.02亿元、2.09亿元,占比分别为51.48%、44.41%、48.01%、59.72%,其余为调味配料。同期公司业务毛利率分别为45.56%、43.94%、42.01%、42.34%,净利率分别为15.29%、15.29%、14.56%、18.44%。

3.　在调味配料领域,公司与今麦郎、康师傅、海底捞、联合利华、奇华顿、芬美意、双汇、安琪、有友、味好美、金锣、雨润等知名食品企业建立了深度合作关系。仲景香菇酱、劲道牛肉酱等已进驻永辉、欧尚、华润万家、家乐福、华联、沃尔玛、物美、盒马鲜生、叮咚买菜等线上线下平台。

4.　河南西峡县是世界公认的香菇生产“黄金线”,2019年香菇出口额占全国出口额的30%左右。得益于优质的自然资源及对食品安全、质量管理的追求,“仲景”已成为品质与质量的代名词。本次上市,公司将从产能、营销网络、流动资金三方面全面加码,进一步夯实公司核心竞争力。

5.　考虑到2019年公司产能已基本饱和,预计2020年、2021年,公司营业收入增速分别为10%、20%,对应营业收入分别为6.91亿元、8.29亿元;归母净利润增速分别为25%、20%,对应归母净利润分别为11454.76万元、13745.72万元。给予公司40-55倍估值,对应2020年、2021年价格区间分别为45.82-63.00元/股、54.98-86.60元/股。建议投资者关注公司上市后的投资机会,若股价前期涨幅较大,则建议投资者谨慎操作。

秉承医药品质基因,构筑配料和食品两大产品线

仲景食品成立于2002年,是国内采用超临界CO2　萃取技术生产调味配料的主要生产商之一,也是国内香菇酱品类的首创者,控股股东河南省宛西控股股份有限公司发行前持股比例为52.57%。宛西控股系由宛西制药于2014年6月27日以存续分立方式新设的企业法人,拥有汽车配件、房地产、食品、金融等长期股权投资以及其他相关资产,宛西制药是我国知名医药企业,拥有“仲景”牌六味地黄丸、逍遥丸、太子金颗粒等多个产品。

脱胎于宛西控股的仲景食品,秉承医药品质基因,以“让健康有滋有味”为使命,以产品差异化为竞争策略,已形成调味配料、调味食品两大产品线,为消费者的佐餐需求提供了丰富多样的选择。

在调味配料领域,仲景食品以香辛植物为原材料,采用超临界CO2萃取等技术获得具有原始特征风味的油状取物,然后通过定量调配技术,形成符合客户需求的产品。目前公司已构筑起覆盖花椒、辣椒、姜、孜然等品类的调味配料,可广泛应用于下游大中型食品生产企业。

仲景食品地处八百里伏牛山腹地--河南省西峡县,是世界公认的香菇生产“黄金线”。在西峡,一朵香菇的诞生、成熟要经过备料、装袋、灭菌、接种、越夏、注水、出菇、采摘八大工序,生长周期180天。适宜的气候条件、独特的种植方法、严格的技术管理,形成了西峡香菇朵形完整、菇质肉厚、口感脆嫩、气味芳香等特点。2019年西峡香菇自营出口额13.4亿美元,累计创汇66亿美元,占全国香菇出口额的30%左右,连续7年领跑河南农产品出口,成为名副其实的全国香菇出口第一县。

得益于得天独厚的地理资源优势及公司自行研发的香菇柄真空浸润、超微粉碎、生物酶解等香菇综合加工利用技术,率先研发出香菇酱系列产品,开创了一个独具特色的调味食品消费品类,形成了一条香菇深度开发的产业链。2013年香菇浸膏上市,成为香菇深加工后用于提高鲜味的代表性产品。随后公司陆续推出劲道牛肉酱、仲景香菇小丁、辣辣队辣椒酱、北极蓝野生蓝莓果酱、六菌汤等产品,产品线逐步丰富。

2017-2020年H1,公司营业收入分别为5.17亿元、5.30亿元、6.28亿元、3.49亿元,其中调味食品收入分别为2.66亿元、2.35亿元、3.02亿元、2.09亿元,占比分别为51.48%、44.41%、48.01%、59.72%,其余为调味配料。同期公司业务毛利率分别为45.56%、43.94%、42.01%、42.34%,净利率分别为15.29%、15.29%、14.56%、18.44%。公司业务迅速增长的同时,盈利能力始终维持在较好水平。

面对销售客户群体的巨大差异,仲景食品在调味配料和调味食品两大产品线上,采取了截然不同的销售策略。调味配料主要面向B端客户,下游客户以大中型食品生产企业为主,公司以直销模式为重点、经销模式为适当补充,与今麦郎、康师傅、海底捞、联合利华、奇华顿、芬美意、双汇、安琪、白象、有友、味好美、金锣、雨润、荷美尔、周君记等知名企业建立了深度合作关系。2017年-2019年,调味配料直销收入占调味配料收入的比例分别为　88.12%、88.34%、87.82%,占比较高、相对稳定。